從玻璃利潤來看純堿價格

盡管成本端存在波動，但玻璃利潤仍以價格為主導。玻璃生產成本價格中以純堿、燃料價格為主，合計占比超過一半。玻璃與純堿走勢正相關性高，同時一般為應對燃料價格波動，玻璃生產企業通常為生產線配備兩套或更多的燃燒系統，或是向下游轉移成本。

玻璃價格下挫、利潤大降，制約純堿價格。以煤制氣為燃料的浮法玻璃價格為1742元/噸（不含稅），利潤172元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃價格2028元/噸，利潤260元/噸。若玻璃價格維持目前水平，浮法玻璃生產企業利潤大部分被純堿價格單獨變化覆蓋，則下游能夠接受的純堿極限價格石油焦企業為3700元/噸、煤制氣企業為3260元/噸。超過該價格大部分浮法玻璃產線將虧損生產。

后市展望：目前浮法玻璃較低的生產利潤已對上游原材料純堿價格構成約束。純堿價格難以脫離玻璃走出獨立行情，后市玻璃與純堿的價格將具有較高的聯動性。從單邊行情上來看，當前玻璃期貨價格運行相對低位，在成本線中樞波動，估值較低具有一定做多優勢。

操作建議：FG09在1700附近、SA09在2600附近逢低輕倉試多。

風險因素：主要來自于終端地產需求恢復不及預期。

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浮法玻璃成本構成概述

浮法玻璃生產成本主要包括原材料成本以及加工成本。原材料中，硅砂、純堿、芒硝、白云石、石灰石、碎玻璃等為主要原料；主要原材料用量上，制造1噸浮法玻璃需要消耗約0.67噸石英砂、0.06噸石灰石、0.17噸白云石、0.23噸純堿、0.01噸芒哨、0.07噸長石。脫色劑、著色劑、澄清劑、乳濁劑為輔助原料；其他還有成品所需的鐵架、木箱、紙箱、包裝紙等包裝材料。

圖1

浮法玻璃成本用量占比

資料來源：公開信息，東海期貨研究所整理

圖2

原材料用量占比

資料來源：公開信息，東海期貨研究所整理

加工成本中，包括直接人工、動力、燃料以及制造費用。平板玻璃生產過程中主要有五種燃料：重油，熱值高、燃燒穩定、產品質量較好，但由于含硫量較高需增加環保設施，目前多被天然氣等替代；天然氣，熱值高，清潔能源，多用于高端玻璃生產線，成本較高，是行業發展的趨勢，隨著環保政策趨嚴天然氣生產線的占比不斷提高；石油焦，2009年開始大量使用，含硫分污染較高，主要用于中低端玻璃的制造，且需配套脫硫環保裝置；煤制氣，主要在河北沙河地區使用，主要燃燒塊煤，會產生嚴重的粉塵污染；煤焦油，市場供應相對豐富價格較低，但屬于?；非椅廴据^大，較難采購。不同企業不同生產線使用的燃料不一，甚至有混燒情況。生產一噸玻璃分別對應不同燃料的消耗大致為，0.2噸重油、216立方米天然氣、0.23噸石油焦、395立方米焦爐煤氣（0.28噸煤）、0.25噸煤焦油。

圖3

浮法玻璃生產線燃料結構

資料來源：公開信息，東海期貨研究所整理

圖4

平板玻璃利潤

資料來源：wind，東海期貨研究所整理

玻璃生產成本價格中以純堿、燃料價格為主，合計占比超過一半。其中純堿占玻璃生產成本比重約20％-30％，燃料占30％-40％，其他材料占比較小、價格波動也相對較低，因此純堿以及燃料價格變化是影響玻璃成本價格的主要因素。盡管成本端存在波動，但玻璃利潤仍以價格為主導，一般為應對燃料價格波動，玻璃生產企業通常為生產線配備兩套或更多的燃燒系統，或是向下游轉移成本，因此盡管成本端存波動，尤其是油價波動導致石油焦、重油價格調整，但玻璃企業仍能一定程度上緩解成本端壓力，玻璃利潤率與價格走勢基本一致。

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玻璃價格下挫，制約純堿價格

去年三季度初，玻璃價格超3000元/噸，相應的玻璃生產利潤亦達到近年來最高，石油焦企業生產利潤超過1500元/噸，也為原料純堿價格此后沖高埋下伏筆。之后隨著終端地產方面信用爆雷，房企資金問題擾動導致需求回落，玻璃價格大幅下挫近40％。而由于去年玻璃利潤較好時期供應端增量明顯，而玻璃產能一經投產縮減彈性較小，玻璃高供應的狀態一直延續，對純堿維持剛性需求。玻璃利潤下滑，行業利潤向上游轉移，純堿單價至今仍超過玻璃。

今年浮法玻璃下游需求仍未釋放，浮法玻璃價格低迷，生產利潤受到侵蝕。根據隆眾資訊數據，截至4月28日當周，依據隆眾資訊生產成本計算模型，以煤制氣為燃料的浮法玻璃價格為1742元/噸（不含稅），利潤172元/噸；以天然氣為燃料的浮法玻璃價格2053元/噸，利潤-59元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃價格2028元/噸，利潤260元/噸。主要原料純堿價格仍維持強勢，華北沙河純堿采購價2900元/噸。與去年三季度時相比，浮法玻璃成本價上行約300元/噸。

圖5

天然氣企業生產利潤

資料來源：隆眾資訊，東海期貨研究所整理

圖6

石油焦企業生產利潤

資料來源：隆眾資訊，東海期貨研究所整理

制造1噸浮法玻璃約消耗0.2噸重堿，重堿價格漲100元/噸對應玻璃成本上升20元/噸。在此基礎上計算，若玻璃價格維持目前水平，以煤制氣為燃料的浮法玻璃生產企業利潤若完全被純堿價格單獨變化覆蓋，則玻璃企業最大能接受的純堿價格為3760元/噸，若純堿價格超過該價格，70％的玻璃產線將進入虧損狀態。

若玻璃價格維持目前水平，以石油焦為主要燃料的浮法玻璃生產企業利潤若完全被純堿價格單獨變化覆蓋，則玻璃企業最大能接受的純堿價格約為4200元/噸，若純堿價格超過該價格則絕大部分浮法玻璃產線將陷入虧損。且根據近年來數據以煤制氣、石油焦為燃料的玻璃生產利潤最低維持在約100元/噸水平，則在此基礎上，玻璃企業能接受的純堿極限價格再減去500元/噸，則石油焦企業為3700元/噸、煤制氣企業為3260元/噸。

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行情展望及操作建議

通過了解浮法玻璃目前的生產利潤可知，目前較低的生產利潤已對上游原材料純堿價格構成約束，若浮法玻璃價格不漲，而純堿價格繼續上漲則有可能面臨下游浮法玻璃被迫大面積冷修的風險。故純堿價格難以脫離玻璃走出獨立行情，后市玻璃與純堿的價格將具有較高的聯動性，玻璃價格將主導純堿價格走勢。從玻璃純堿期市套利來看，二者價差近來主要由純堿價格變化主導，其價格相關性要強于玻璃。則玻璃價格若與純堿攜手上行，二者價差或進一步擴大，反之則價差或收窄。

從單邊行情上來看，當前玻璃期貨價格運行相對低位，在成本線中樞波動，估值較低具有一定做多優勢。但目前地產下行態勢明顯，且玻璃庫存高企，玻璃期價能否出現反彈仍需關注后市終端地產政策力度是否加碼以及終端需求實際恢復情況；若需求延續低迷，則可能需要價格跌破生產成本下沿通過供應端減產的方式帶動價格再平衡。同時純堿供應端三季度存檢修季，若玻璃價格走高，純堿供需或有望進一步改善，建議等待反彈機會；若玻璃價格延續下行，純堿依然面臨下行風險。操作上建議中長期可以逢低輕倉試多，入場點位FG09在1700附近、SA09在2600附近；二者價格下行風險主要來自于終端地產需求恢復不及預期。

基差（現貨價格-期貨價格）的是聯系期貨和現貨價格的紐帶。通過周期性歷史數據分析可以看出，基差高點容易出現再2-3月，9月-10月；10月-12月基差價格波動相對較小，1-3月期現價格容易出現背離，基差價格波動較大；2-3月、6-7月基差價格容易出現低點。

圖7

玻璃純堿合約價差

資料來源：wind

圖8

地產主要監測指標

資料來源：wind